【海通非银周观点】估值创新低,具有绝对安全边际

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发布时间:2018-06-03 19:31

【海通非银周观点】估值创新低,具有绝对安全边际

2018-06-03 16:05来源:海通非银金融团队保费/基金/货币

原标题:【海通非银周观点】估值创新低,具有绝对安全边际

投资要点:保费预计趋势改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长。保险股有望估值修复。场外期权新规和CDR试点,预计头部券商将继续领跑;券商股估值低位,业绩分化明显,推荐绩优龙头。公司推荐:中国太保、中国平安、华泰证券。

非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(5月28日-6月1日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业下跌0.21%,多元金融行业下跌2.86%,证券行业下跌3.58%,非银金融整体下跌2.01%,沪深300指数下跌1.20%。

证券:场外期权新规和CDR试点,预计头部券商继续领跑。1)5月日均股基交易额4356亿元,环比-11%,同比基本持平。5月完成IPO 8家,募资63亿元,环比+9%,同比-65%;增发募资277亿元,环比-43%,同比-18%;可转债募资55亿元。企业债及公司债合计承销893亿元,环比-61%,同比+132%。截至5月末,两融余额9892亿元,环比+1%,同比+14%。2)场外期权新规出炉,预计头部券商将继续领跑。证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》,大幅提高准入门槛。长期来看,我们认为更细致更明确的监管有利于衍生品市场的健康发展。3)证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见,对存托凭证基本制度作出规范,我们预计CDR将于今年上半年落地,推动境外上市公司加速回归。国内券商凭借丰富的资本市场运营经验以及一二级市场业务优势,预计在CDR中最为受益。预计CDR带来的潜在收入合计50-310亿元,占17年行业营收的2%-10%。看好业务链条齐全、境内外业务具有丰富经验的大型券商。4)券商股估值底部,行业(使用中信II级指数)平均2018E PB在1.5x ,部分大型券商估值在1.3x 2018E PB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。

保险:保费预计趋势改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长。1)保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%,人身险保障缺口总保额达到38万亿美元。我们预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年内进一步提升人身险需求,医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。人身险保费的短期增长和“前一年险资投资收益率- 当年银行理财收益率”强正相关。人身险保费的短期调整不改长期需求扩张的趋势。2)十年国债收益率由前期3.5%回升至3.6%左右,利率趋势下行的担忧缓解。今年以来,十年国债收益率从前期4.0%左右高点,降至前期低点3.5%,最高降幅近50bps,引发市场对于保险公司投资收益率的担心。目前债券收益率水平尚属保险公司可以接受的范围,若继续下降,有可能对投资端形成配置压力。就目前经济环境和外围利率环境,我们判断长端利率趋势性下行的可能性不大。3)历时十年,个税递延型商业养老保险试点终于落地,于5月1日实施,最高年度减税5400元。中国人口老龄化加速,未来养老需求激增。基本养老金收不抵支,替代率的下降趋势难以逆转;企业年金覆盖人数增长缓慢,发展步入瓶颈期;商业养老保险迎来起步阶段,发展潜力巨大。中性(乐观)假设下,EV贡献度为4.8-5.7%(8.3-9.9%)。4)行业加速回归保障本源,“保费+利润+政策”三轮驱动,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍,处于历史低位,有较高安全边际,“增持”评级。公司推荐中国太保、中国平安。

最近5个交易日(5月28日-6月1日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业下跌0.21%,多元金融行业下跌2.86%,证券行业下跌3.58%,非银金融整体下跌2.01%,沪深300指数下跌1.20%。

2018年以来,多元金融行业表现好于证券行业和保险行业,保险行业表现最差。多元金融行业下跌11.59%,证券行业下跌12.91%,保险行业下跌15.24%,非银金融总体下跌13.97%,沪深300下跌6.46%。

公司层面,光大证券、国海证券、申万宏源、鲁信创投、中航资本、中国平安等相对表现较好,长江证券、东方证券、兴业证券、*ST大控、香溢融通、西水股份、新华保险等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,光大证券上涨1.07%,跑赢证券行业行业指数4.65%。

2.1 证券:5月市场交易量环比-11%,两融环比+1%,同比+14%

5月市场交易量环比-11%,同比基本一致;两融环比小幅增长1%,同比增长14%。5月日均股基交易额4356亿元,环比-11%,同比基本一致。5月完成IPO 8家,较上月继续减少,募集资金63亿元,环比+9%,同比-65%;增发募资277亿元,环比-43%,同比-18%;本月无配股;可转债募资55亿元。债券承销方面,企业债承销41亿元,环比-89%,同比-13%;公司债承销852亿元,环比-56%,同比+152%;企业债及公司债合计承销893亿元,环比-61%,同比+132%。截至5月末,两融余额9892亿元,环比+1%,同比+14%。

沪深300指数5月+1.21%,18年4月-3.63%,17年5月+1.54%;中债总全价值数5月+0.09%,18年4月+0.79%,17年5月-0.80%。

场外期权新规出炉,提高准入门槛,预计头部券商将继续领跑。证监会5月11下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》,大幅提高准入门槛。新规对券商采用分级管理的办法,根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况,将证券公司分为一级交易商和二级交易商。一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上;二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。从目前监管评级来看,市场份额较高的券商去年监管评级多在AA及A级,我们认为头部券商将继续领跑。此外,为防止不合格投资者借道私募绕过监管,新规明确了投资者参与门槛,并且要求券商严格执行穿透。长期来看,我们认为更细致更明确的监管有利于衍生品市场的健康发展。经我们测算,预计2018年场外期权为券商贡献利润约为23.72-33.12亿元,约占前十大券商2017年净利润的3.4%-4.7%。

CDR落地有望直接增加券商业务收入,预计CDR贡献收入约占17年券商营收的2%-10%。经国务院同意,国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》,证监会将推动开展创新企业境内发行股票或存托凭证的试点工作。我们认为CDR可能会尽快落地,将推动境外上市公司加速回归。由于国内分业监管的特性,国内券商凭借丰富的资本市场运营经验以及一二级市场业务优势,有望直接分享CDR红利。我们认为CDR将直接增厚券商的承销、托管及交易佣金收入,龙头券商有望直接分享政策红利。预计CDR带来的三项潜在收入合计50 -310亿元,占17年行业营收的2%-10%(其中承销收入45 -270亿元、托管费用收入1.40- 10.37亿元、佣金收入3.28-29.48亿元)。

2.2 保险:寿险需求持续提升支撑保费长期高增长

中国是世界寿险业的增长引擎,2016年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%。1)根据瑞再sigma数据,2001-2016年中国寿险保费收入的年均复合增速高达20.7%,远高于4.1%的全球平均水平,是世界保险增长的首要引擎。同期,美国、日本、欧洲、亚洲、南美洲、非洲、大洋洲的年均保费复合增速分别为1.6%、-0.1%、4.2%、5.4%、11.5%、5.5%和4.2%。2)中国人身险行业经历了近25年的快速发展,根据中国银保监会数据,2017年人身险深度已从2000年的0.99%攀升至3.23%,人身险密度从2000年的61元/人大幅增至1543元/人。2016年中国寿险深度仍仅为全球平均水平的67.4%,仅为日本的32.7%和欧洲的58.6%,中国的人身险深度依然有较大的提升空间。

长期因素1:人口结构——35-54岁人口规模与占比的提升能够扩大人身险需求。1)35-54岁的人群既有保障需求,又能获得优质供给,基本决定人身险市场的需求规模。美国主要挣钱人年龄在45-54岁的家庭的保障程度最高,数据表明美国35-54岁人口占比与其寿险深度的变化趋势完全一致。中国2011-2016年的人身险深度与35-54岁人口占比也存在非常契合的关系。2)我们预计未来5年人身险深度能够持续提升,因为未来5年内35-54岁的人口占比大概率会进一步增加,而5-10年后人口因素或将对人身险深度造成负面影响,届时寿险需求可能会相对减少,而养老与医疗服务的需求将激增。

长期因素2:经济发展——人均GDP的攀升能够提高人身险深度。1)人身险产品属于档次较高的消费品,需求的收入弹性较高,世界银行的研究表明,实际人均收入每上升10%,有效寿险保费会上升19%。人身险产品的销售对象一般是中产阶级,人身险深度会与中产阶级人群的占比正相关。2)多国数据显示人均GDP在突破5000-15000美元时,会带来人身险深度的攀升。2017年中国人均GDP约为8836美元,正处于向上突破的区间,人身险深度未来5年有望在3.23%的基础上进一步提升。

长期因素3:医疗支出——医疗支出/GDP的增加能够提高健康险深度。1)近年来,全球主要国家的医疗支出占GDP的比重均在不断上升,其中高收入国家的占比远高于其他国家。医疗费用过高的主要原因在于医疗通胀、过度医疗、第三方付费制度和人口老龄化趋势。我们预计医疗费用增长持续较快的趋势不会改变。2)2016年中国医疗支出/GDP仅为4.95%,但上升趋势明显。此外,中国的个人医疗费用支出远高于发达国家水平,因此商业健康险(重疾险+医疗险)作为重要支付方式必然将伴随着医疗支出持续发展。

长期因素4:居民负债——居民杠杆率的增加能够扩大人身险需求。保障型人身险的首要功能在于收入补偿,保额应当至少不低于自身负债。住房抵押贷款是最重要的一项居民负债,因此当居民房贷增加时,人身险保额的需求会随之扩大,美国和中国的数据均支撑了我们的观点。中国“去杠杆”的主要着力点在于企业部门杠杆,目前居民杠杆率仍相对较低。

短期因素:资本市场——“前一年险资投资收益率- 当年银行理财收益率”与人身险需求正相关。1)需求与前一年险资投资收益率正相关。因为前一年的险资投资收益率影响当年的分红水平与利益演示水平,从而影响分红险的销售。2)需求与银行理财产品预期收益率负相关。因为储蓄型保险产品和银行理财产品存在竞争关系,因此银行理财收益率的上升会降低储蓄型产品的吸引力。3)“人身险保费增速”和“前一年险资投资收益率- 当年银行理财收益率”存在非常强的正相关关系,2007年至今仅有2012年出现了走势的小背离。2017年以来的利率上行,保险产品吸引力下降,导致2018年人身险保费的短期调整。

行业加速回归保障本源,“保费+利润+政策”三轮驱动,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍,处于历史绝对低位,有非常高的安全边际,“增持”评级。

4.1 证监会对5宗案件作出行政处罚

近日,证监会依法对5宗案件作出行政处罚,其中包括:2宗信息披露违法违规案,1宗内幕交易案,1宗证券从业人员私下接受客户委托进行证券交易案,1宗短线交易案。

2宗信息披露违法违规案中,一是上海普天邮通科技股份有限公司(简称上海普天)为弥补2014年度利润缺口、完成利润指标,2014年9月至11月,与上海晟飞商贸有限公司、深圳巴斯巴科技发展有限公司之间进行2笔虚假贸易,虚增营业收入1783.12万元,虚增利润总额134.73万元;2014年11月,上海普天与上海成雨能源科技有限公司、上海中瀚企业发展有限公司之间进行1笔虚假贸易,虚增营业收入2478.63万元,虚增利润总额863.67万元。上述虚假交易导致上海普天2014年度虚增营业收入4261.75万元,虚增利润总额998.4万元,2014年年度报告存在虚假记载。上海普天的上述行为违反了《证券法》第63条规定,依据《证券法》第193条规定,上海证监局决定对上海普天责令改正,给予警告,并处以40万元罚款;对19名相关责任人员给予警告,并分别处以3万元到30万元不等的罚款。二是上海中毅达股份有限公司(简称中毅达)的全资子公司厦门中毅达环境艺术工程有限公司在未实施任何工程的情况下,以完工百分比法累计确认了井冈山国际山地自行车赛道景观配套项目的工程收入7,267万元、成本5,958.94万元和营业税金244.17万元,导致中毅达2015年第三季度报告虚增营业收入7,267万元,虚增利润总额1,063.89万元。中毅达的上述行为违反了《证券法》第63条规定,根据《证券法》第193条规定,上海证监局决定对中毅达给予警告,并处以50万元罚款;对直接负责的主管人员任鸿虎、吴邦兴、林旭楠给予警告,并分别处以20万元罚款;对盛燕、陈国坤、陈两武等14名其他直接责任人员给予警告,并分别处于3万元至20万元不等的罚款。

1宗内幕交易案中,刘某荣、胡世清是四川宏达股份有限公司(简称宏达股份)行使优先购买权竞购中海信托股份有限公司所转让四川信托有限公司股权这一内幕信息的知情人。内幕信息敏感期内,张清与刘某荣存在联络接触,张清控制使用“张某”证券账户买入“宏达股份”208,500股,没有违法所得。内幕信息敏感期内,胡世清操作“刘某”证券账户买入“宏达股份”889,600股,没有违法所得。张清、胡世清的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定,依据《证券法》第202条规定,重庆证监局决定对张清处以15万元罚款;责令胡世清依法处理“刘某”证券账户非法持有的股票,并对胡世清处以20万元罚款。

1宗证券从业人员私下接受客户委托进行证券交易案中,2015年9月至2016年4月,黄永琪系在财富证券股份有限公司任职的从业人员。从业期间内,黄永琪接受客户李某委托,多次使用营业部客户区电脑和本人手机操作李某账户进行股票交易,累计成交664笔,交易金额约2,845万元。黄永琪的上述行为违反了《证券法》第145条规定,依据《证券法》第215条规定,江苏证监局决定对黄永琪给予警告,并处以10万元罚款。

1宗短线交易股票案中,陆卫忠担任吉鑫科技股份有限公司(简称吉鑫科技)副总经理期间使用本人证券账户,于2015年2月5日买入吉鑫科技股票1,005,000股,成交均价7.65元/股;2015年7月30日卖出吉鑫科技股票20,000股,成交均价7.38元/股。陆卫忠作为吉鑫科技的高级管理人员,在6个月内买入“吉鑫科技”又卖出的行为违反了《证券法》第47条规定,依据《证券法》第195条规定,江苏证监局决定对陆卫忠给予警告。

上述行为违反了证券期货法律法规,破坏了市场秩序,应当坚决予以严厉打击。我会将坚持依法全面从严监管的原则,加大对证券期货违法违规行为的惩治力度,整治市场乱象,切实保护投资者的合法权益。

来源:证监会

4.2 第一批31名资本市场“老赖”名单公示,将按规定限制乘坐火车高级别席位和民用航空器

根据《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐火车 推动社会信用体系建设的意见》《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐民用航空器 推动社会信用体系建设的意见》以及《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐火车和民用航空器实施细则》的相关规定,近日,证监会将第一批特定严重失信人名单报送铁路和民航部门,对“逾期不履行公开承诺的上市公司相关责任主体”和“逾期不履行证券期货行政罚没款缴纳义务当事人”这两类资本市场“老赖”进行联合惩戒。相关名单已于6月1日在“信用中国”网站发布,并按照规定公示7个工作日,如无正当异议理由,公示期满后将由铁路和民航部门对名单主体采取惩戒措施,在1年内限制其乘坐火车高级别席位和民用航空器。

第一批特定严重失信人名单的发布,是资本市场诚信建设的新举措,是对资本市场违法失信者敲响的一记警钟。名单共包含31人,其中5人被列入“不履行公开承诺主体”,26人被列入“不缴纳罚没款当事人”。通过铁路和民航部门的联合惩戒,构建“一处失信,处处受限”的信用惩戒大格局,使得资本市场“老赖”无处遁形。上市公司相关责任主体应当严肃对待并严格履行公开承诺,被证监会行政处罚的当事人应当及时缴纳罚没款,这是其应负的法律义务。今后,证监会将按规定例行按月报送名单信息,持续依法惩戒资本市场“老赖”行为,不断深化依法全面从严监管,大力夯实资本市场长期稳定健康发展的诚信基础。

来源:证监会

4.3 中国证监会与中国人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》

为有效防控金融风险,中国证监会与中国人民银行近日联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》(以下简称《指导意见》)。

近年来,货币市场基金因风险较低、收益稳定等特点受到投资者的普遍欢迎,规模持续增长,总体发展较为稳健。但是,货币市场基金在互联网销售、赎回相关服务中也产生一些问题,不利于投资者利益保护和市场公平有序竞争,集中表现在:部分不具备基金销售业务资格的互联网机构、非银行支付机构直接或变相从事基金销售业务,规避监管;个别基金存在排他性销售、非公平竞争情况;部分基金在宣传推介中存在片面强调收益性和便利性,对投资者风险揭示不足等。此外,货币市场基金快速赎回业务发展迅猛,部分基金管理人和基金销售机构以所谓“实时大额取现”为卖点盲目扩张业务规模,部分支付机构违规提供资金垫支,给投资者带来无限流动性预期,潜在一定流动性风险隐患。亟需对相关业务加以规制,切实防范风险,促进规范发展。

《指导意见》主要从以下五方面提出要求:

一是货币市场基金互联网销售过程中,应当严格落实“三强化、六严禁”的原则要求。即,强化持牌经营要求,强化基金销售结算资金闭环运作与同卡进出要求,强化基金销售活动的公平竞争要求;严禁非持牌机构开展基金销售活动,严禁其留存投资者基金销售信息,严禁任何机构或个人挪用基金销售结算资金,严禁基金销售结算资金用于“T+0赎回提现”业务,严禁基金份额违规转让,严禁对基金实施歧视性、排他性、绑定性销售。

二是对“T+0赎回提现”实施限额管理。对单个投资者持有的单只货币市场基金,设定在单一基金销售机构单日不高于1万元的“T+0赎回提现”额度上限。投资者按合同约定的正常赎回不受影响。

三是除取得基金销售业务资格的商业银行外,禁止其他机构或个人以任何方式为“T+0赎回提现”业务提供垫支。

四是规范基金管理人和基金销售机构“T+0赎回提现”业务的宣传推介和信息披露活动,加强风险揭示,严禁误导投资者。

五是要求非银行支付机构不得提供以货币市场基金份额直接进行支付的增值服务,不得从事或变相从事货币市场基金销售业务,不得为“T+0赎回提现”业务提供垫支等。

《指导意见》自2018年6月1日起正式施行,考虑行业机构落实《指导意见》要求需要一定时间,对改造存量业务额度上限给予1个月过渡期,对改造存量业务垫支模式给予 6个月过渡期。相关市场机构应当严格落实《指导意见》,归位尽责,完成存量业务的规范整改,增强风险意识,努力提升合规风控水平,促进货币市场基金平稳健康发展。

来源:证监会

4.4 2018年1-4月保险市场运行情况

今年以来,保险行业以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引,全面贯彻落实党中央、国务院关于金融工作的总体部署,立足稳中向好的宏观经济金融环境,扎实推进保险业转型与改革,加快回归保障本源,不断提升服务经济社会能力。

统计数据显示,今年1-4月,全行业共实现原保险保费收入16585.42亿元,同比下降7.84%。其中,财产险公司实现保费收入4048.51亿元,同比增长16.13%;人身险公司实现保费收入12536.9亿元,同比下降13.6%。赔付支出4093.37亿元,同比下降0.06%。保险业资产总量17.34万亿元,较年初增长3.55%。具体看,市场运行呈现以下特点:

一是财产险公司平稳较快发展,非车险业务占比显著提升。1-4月,财产险公司原保险保费收入同比增长16.13%,增速同比上升4.26个百分点。其中,车险业务2557.02亿元,同比增长6.59%,占财产险公司业务总量的63.16%;非车险业务1491.49亿元,增长37.17%,占比36.84%,同比上升5.65个百分点。非车险业务中,农险业务182.99亿元,增长36.2%;责任险业务218.54亿元,增长34.6%;工程险业务54.23亿元,增长27.05%;货运险业务44.05亿元,增长24.26%。随着农险、责任险等业务快速增长,非车险业务占比不断上升,车险一险独大局面有所改观,财产险公司业务结构趋向均衡。

二是人身险行业主动转型,业务加快回归保障本源。今年以来,人身险公司积极调整业务结构,大幅压缩趸缴业务和银邮渠道业务,更加注重发展长期储蓄型和保障型产品较多的期缴业务和个人代理业务。从新单缴费结构看,1-4月,新单期缴业务占新单业务的45.94%,同比上升15.12个百分点。从业务渠道结构看,个人代理业务占比58.93%,同比上升16.68个百分点。尽管行业转型使得业务增长持续承压,但结构调整的成效正在逐步显现。从单月数据看,寿险业务已呈现逐月回升态势。1-4月,寿险业务单月原保险保费收入同比增速依次为-25.98%、-20.96%、6.12%和9.88%。

三是资金运用配置更趋稳健,投资收益平稳增长。4月末,保险公司资金运用余额154016.85亿元,较年初增长3.22%。其中,固定收益类余额74606.58亿元,占比48.44%,比年初上升0.93个百分点;股票和证券投资基金18773.41亿元,占比12.19%,下降0.11个百分点;长期股权投资15871.33亿元,占比10.3%,上升0.41个百分点。1-4月,资金运用收益2397.15亿元,同比增长6.13%,资金运用收益率1.57%,与上年同期基本持平。其中,债券收益789.03亿元,同比增长25.43%;股票收益155.5亿元,下降8.34%;长期股权投资收益401.47亿元,增长4.19%。

四是创新持续活跃,互联网公司保持高速发展势头。从签单件数看,一季度,互联网保险业务签单件数合计40.96亿件,同比增长109.16%。其中,退货运费险20.02亿件,增长73.39%;责任险类业务2.82亿件,增长42.45%;保证险类业务4.28亿件,增长43.77%;互联网健康险和意外伤害险分别为4.89亿件和4.6亿件,同比增长41.4倍和5.8倍。从互联网保险公司看,4家互联网保险公司1-4月原保险保费收入合计44.74亿元,同比增长85.03%,高于财产险公司整体增速68.9个百分点。

五是积极发挥保险功能,服务经济社会能力不断提升。今年以来,保险业立足国家战略,积极助力经济社会发展的重点领域和薄弱环节,扶危济困,支持创新,拓宽“一带一路”等国家战略的资金来源,服务经济社会发展大局的能力不断提升。1-4月,保险业提供风险保障金额2354.59万亿元,为实体经济提供融资金额超过10万亿元。从助推脱贫攻坚看,保险业开办的扶贫业务实现26个建档立卡省级行政区域全覆盖,开办扶贫业务的区县数达到2083个,占全部区县数的79.56%;开办扶贫业务的贫困县为796个,占全部贫困县的96.02%。农业保险为6592.22万户次农户提供风险保障金额1.24万亿元;支付赔款67.48亿元,受益贫困户和受灾农户716.18万户次。从参与社会管理看,责任险为环保、医疗、教育、交通、食品安全、安全生产等十多个领域提供风险保障229.09万亿元。从服务科技创新看,科技保险为新技术研发和高新技术产品出口提供风险保障金额4037.97亿元。从提供资金支持看,保险业通过投资债券、股票、基金为实体经济直接融资7.29万亿元,较年初增长4.15%;通过债权、股权计划支持“一带一路”战略投资规模达9286.45亿元;通过债权计划支持长江经济带和京津冀协同发展战略投资规模分别为4106.08亿元和1654.99亿元。截至4月末,保险业定期存款余额1.49万亿元,是实体经济发展所需中长期贷款重要资金来源。

来源:银保监会

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